低利率时期的到来，让保障资金的投资惩办堕入双重窘境：一方面，存量的高预定利率欠债刚性压力持续存在，需连接筑牢收益“安全垫”以退避利差损风险；另一方面，跟着行业转向分成险为主推家具，若何通过钞票端收益增厚来教诲家具竞争力、骄稀客户对盈余共享的期待，成为新的挑战。

压力给到钞票端。在此配景下，“固收+”策略被各大保障公司投资认真东说念主说起的频率越来越高，成为险资均衡风险与收益的迫切抓手。“加号”后头承载的内容，也从畴前对固收底仓的“诚心诚意”，弯曲为低利率环境下对投资收益的“旱苗得雨”。

“畴前固定收益底仓是主导，而当前更依赖在‘加号’里卷出收益。”盟国东说念主寿首席投资官欧阳理良在近日给与第一财经独家专访时默示。财务数据深远，盟国东说念主寿法例本年二季度的近三年平均轮廓投资收益率为7.09%。

低利率时期下，险资的“固收+”逻辑将若何被重塑？“加号”后头都加了些什么钞票用来弥补债券收益率的着落？又会面对哪些风险？欧阳理良鸠合行业趋势及盟国实践，深度解读了低利率时期险资“固收+”策略的各异化逻辑、风险箝制旅途与畴昔布局概念。

低利率重塑“固收+”逻辑?

什么是“固收+”策略？

“‘固收+’骨子所以固定收益类钞票为底仓，通过‘+钞票’和‘+策略’，在承担合意可控风险、骄慢不竭条目的前提下终了‘+收益’。”欧阳理良默示。

“固收+”策略关于险资来说并非清新词汇，但相较过往，低利率环境下这一策略的收益结构却有所改变，这种改变缘于固收底仓静态薪金率的持续下行。

财政部数据深远，2024年末，10年期国债收益率下行至1.68%，全年下行幅度达88个基点，为罕有据以来最低的年末水平。2025年10月27日，10年期国债及30年期国债收益率差异较上年同期着落约31个基点及16个基点。

欧阳理良回忆说念，此前固收底仓的高票息足以撑持组合主要收益，“加号”部分更多是“诚心诚意”，通过加入上市股票、私募股权、不动产等钞票增强组合弹性、分布风险。但如今，跟着固收投资收益率连接压缩，“加号”部分被赋予了更多收益增厚的重负，这对钞票挖掘、策略开发的缜密化与复杂度建议了更高要求。

“畴前可能有的‘固收+’仅仅节略的债券加股票或可转债，而当前可能需要加另类钞票、生息品等，需要在固收钞票里作念更多的波段往还，在权益钞票里捕捉细分行业企业的Alpha契机，需要更多把捏钞票轮动、格调轮动、行业轮动，教诲主动惩办才气。”欧阳理良说。

险资的“固收+”之说念

固然，低利率环境下，银行搭理子、公募基金等不同金融机构的“固收+”策略家具均受到市集更大的温雅，那险资的“固收+”策略和其他金融机构比拟有何各异？

“不同金融机构的‘固收+’策略各异，骨子是欠债端的各异。”在欧阳理良看来，保障资金的欠债踏实、久期长、成本有刚性，这三大特色决定了其竖立偏好与其他机构有所不同。

最初，欠债的踏实性与低流动性需求让险资更有上风作念“耐烦成本”，参与锁依期更长的另类钞票。欧阳理良例如说念，寿险家具缴费周期常达数十年，一般会有持续现款净流入，这使其有条目布局私募股权、不动产等锁依期长但流动性溢价高的钞票；而银行搭理、公募债基等对流动性要求更高的机构，主要通过REITs等证券化家具箝制参与。

其次，欠债久期长的特色，让险资在固收底仓竖立上更倾向超永久限债券。“为匹配欠债、裁减成本对利率风险的敏锐度，咱们的固收底仓会重点竖立30年期及以上国债、地点政府债，还有少许优质企业信用债和金融次级债。”欧阳理良对比说念，欠债久期短的机构则更偏好中短期限信用债，通过信用下千里教诲收益，利率债部分也会更频频调度久期、波段往还。

再者，欠债成本的刚性，决定了险资“加号”部分更追求皆备收益与低波动。“国内主流寿险家具有保证利率，这意味着钞票端收益有最低门槛，如若‘加号’部分波动太大，可能阻止最低收益达成，影响家具竞争力与策画可持续性。”

不外，相对其他金融机构，险资也面对着偿付才气这一强监管要素。“偿付才气决定了‘加号’能阐扬的空间。保障机构的钞票竖立需要在收益指标和成本破费之间取得均衡，低偿付才气将法例投资权益和另类等风险钞票，进而装束一些投资契机的获取和高收益指标的终了才气。”欧阳理良说。

“固收+”应该“+”些什么?

固然，低利率也并非全是挑战。欧阳理良觉得，低利率环境带来的低契机成本反而为“加号”部分开辟了新空间。

“利率手脚大类钞票订价锚，低利率意味着畴昔现款流折现值更高，各样钞票的估值后劲得以开释。比如畴前不受怜爱的高分成类钞票，当前在低利率环境下成了‘香饽饽’。”他说。同期，欠债端要求薪金率与杠杆融资成本的着落，也为险资箝制哄骗杠杆、布局中永久契机提供了更大操作空间。?

欧阳理良默示，本年以来，全市集“固收+”的“加号”主要依靠权益、黄金和REITs等钞票终了解围。权益类钞票中，港股合座逾越于A股，但年中以来A股阐扬更为强势。行业阐扬中，又数高弹性的科技类成长股（围聚于AI算力、改革药、机器东说念主等行业）和题材股阐扬隆起，而看护性的红利股相对平庸。这些底层钞票的阐扬决定了本年策略愈加激进（即权益比例高、权益里成长股比例高）的“固收+”家具收益阐扬更好。

以盟国东说念主寿为例来看具体竖立，凭据欧阳理良先容，岁首盟国东说念主寿提高了分成账户中权益钞票的战术钞票竖立比例，同期岁首以来在各样账户中也保持高配权益钞票。“咱们岁首通过港股通布局港股，年中把增量重点切换到A股，并选用‘成长股+高分成’的哑铃形竖立——既精选新兴产业鸿沟的优质公司，又优选股东薪金与踏实盈利兼具的高股息标的手脚组合底仓。”欧阳理良说。

瞻望畴昔，“固收+”的“加号”则不错温雅更多元的概念。

“关于保障资金而言，当前监管正在鼓吹债券南向通、险资投资黄金等业务试点，这些都是终了收益增强的好概念。此外，公募REITs、ABS等证券化钞票也存在较好的挖掘契机。传统钞票当中，咱们相对看好权益类钞票和不动产的永久趋势。”欧阳理良称。

固然，“固收+”策略虽能在低利率时期增厚收益，但风险亦扼制冷落。欧阳理良强调，骨子上“+收益”时常伴跟着“+风险”。“这就要求咱们更珍爱风险分布，利用大类钞票及细分品种的关联性构建组合，借助生息器具对冲风险，还要挖掘市辘集性的收益增厚策略，来终了在可控风险下的‘+收益’。同期，在竖立时机把捏上，需要更珍爱价值投资纪律，通过深入分析钞票内在价值、预留安全边缘来裁减很是成本。”

“收益高下仅仅推断投资组合是非的一个方面，咱们觉得更迫切的是温雅风险收益比，这是行稳致远的重要。”欧阳理良说。

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杨倩雯

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